南韓券商三星證券近日表示，儘管南韓政府近期擬加強博彩業監管，包括提高博彩相關稅負及強化反洗錢(AML)與客戶盡職審查(CDD)等措施，令外國人專用賭場營運商面臨更大的政策不確定性，但在旅遊需求持續復甦帶動下，百樂達斯及樂天觀光開發下半年營運動能仍具韌性；相較之下，GKL(Grand Korea Leisure Co. Ltd)則因缺乏非博彩業務成長引擎，估值仍受壓。
三星證券分析師Lee Hyein預計，百樂達斯第二季營業收入將按年增長9%至3,102億韓圜(約16.6億港元)，但營業利潤將按年下跌12%至376億韓圜，低於市場預期約500億韓圜，主因人力成本增加，以及旗下仁川綜合度假村百樂達斯城(Paradise City)籌備新酒店──仁川百樂達斯城凱悅酒店(Hyatt Regency Incheon Paradise City)及首爾獎忠洞新酒店開業前產生的一次性開支。
該行指出，百樂達斯第二季賭枱投注額預計按年增長12.2%至2兆韓圜，創歷來第二季新高。不過，受賭枱持有率由去年同期11.8%降至11.3%影響，博彩收入增幅將受限制。報告預計，中國VIP訪客量將按年減少15.4%，但受惠於人均投注額增加24%，中國VIP投注額仍可望增長4.8%；其他VIP及大眾市場投注額則預計分別增加26.5%及18%，成為期內主要增長動力。
儘管短期盈利受成本上升拖累，三星證券仍看好百樂達斯下半年營運前景，預計第三及第四季賭枱投注額將分別按年增長12.8%及22.7%，主要受惠於旅遊旺季、中國VIP客流逐步回升，以及日本VIP與大眾市場需求持續改善。
不過報告指出，南韓博彩業監管政策的不確定性仍是產業目前面臨的主要風險。百樂達斯正藉由收購設有濟州賭場的濟州梅生格蘭德酒店(Maison Glad Jeju)及興建首爾獎忠洞酒店，持續推動以酒店為核心的業務多元化，降低對博彩收入的依賴，提升中長期抗風險能力，並支持公司估值重估。分析師亦指，7月以來公司日均博彩投注額仍維持雙位數增長，反映基本面持續改善。
運營濟州天城賭場的樂天觀光開發方面，三星證券表示，南韓博彩業監管政策的不確定性仍是市場目前最關注的風險，包括政府可能提高博彩相關稅負及收緊監管措施。不過分析師認為，相關政策風險已大致反映於市場預期，隨着暑假旅遊旺季展開、濟州航空運力改善及博彩營運效率提升，公司下半年營運動能仍有望維持強勁。
分析師預計，樂天觀光開發第二季營業收入將按年增長24%至1,954億韓圜(約10.5億港元)，營業利潤則增加52%至505億韓圜，大致符合市場預期。其中博彩收入預料按年增長34%至1,471億韓圜，酒店收入增加3%至229億韓圜，旅行業務收入則持平於240億韓圜。
報告指出，公司第二季博彩投注額預計按年增長14%至7,606億韓圜，主要受惠於訪客人數增加23%，抵消人均投注額下降7%的影響。此外，公司自今年3月起，將最低投注額20萬至30萬韓圜賭枱由46張增至76張，帶動賭枱持有率提升至19.3%，較去年同期提高2.9個百分點，並有助加快博彩收入增長。
該行認為隨着第三季旅遊旺季來臨，公司業績可望進一步改善。濟州機場航班運力截至5月底已較去年同期增加35%，自5月起仁川至濟州航線恢復營運，加上濟州有望新增與中國5至6個城市的直航航班，預料將進一步提升海外旅客赴濟州的便利性；同時公司持續優化賭枱配置、提高最高投注限額，並擴大Direct Rolling業務，加上再融資計劃可望降低財務成本，均有助支撐下半年盈利進一步增長。
GKL方面，三星證券表示，第二季業績可望符合市場預期，主要受惠於中國VIP客源持續復甦及海外旅客增加，但南韓博彩業監管政策的不確定性仍將限制公司估值表現。
分析師預計，GKL第二季營業收入將按年增長17%至1,183億韓圜(約6.3億港元)，營業利潤增加42%至227億韓圜；博彩投注額則預料按年增長15%至1.5兆韓圜，賭枱持有率由去年同期11.1%升至11.4%，共同帶動業績改善。
不過三星證券指出，儘管入境旅遊需求持續復甦，預計將支持GKL下半年業績持續改善，但由於公司仍缺乏非博彩業務等中長期成長引擎，在南韓博彩業監管政策不確定性持續存在的情況下，估值改善空間仍將受限。
