國際信用評級機構惠譽將澳博控股(880)長期外幣發行人違約評級(IDR)的展望由「穩定」下調至「負面」，同時確認該IDR及公司高級無抵押評級為「BB-」。惠譽指出，是次展望下調，是由於近期數據顯示，上葡京綜合度假村的EBITDA與現金流改善趨勢放緩，市場對澳博去槓桿進程的不確定性上升。雖然惠譽仍預期澳博的槓桿指標在預測期內可回到「BB-」區間，但若營運再現疲弱，不排除進一步負面評級行動。
惠譽又預計，澳博2025年EBITDA槓桿將升至逾8倍(2024年為7倍)，其後才會在2027年逐步降至5倍以下。惠譽認為，隨自由現金流改善與降債為重的策略推進，中期而言公司仍處於去槓桿軌道。不過，相較先前預期，去槓桿節奏已出現延後，同時上葡京的營運改善進度，以及衞星賭場關閉與重組的影響，仍存在不確定性。
惠譽又指，澳博控股2025年第二季表現疲弱，部分原因是VIP贏率不利，即使作贏率波動調整後，上葡京當季收入按季僅增1%，EBITDA利潤率僅3%，均低於預期。這與同期行業總博彩收入按年增長8%的強勢形成對比，反映公司在同業新酒店開業及更激烈的推廣攻勢下流失市場份額。
同季上葡京營運開支顯著上升，主要來自行銷費用增加，加上收入停滯，令利潤率進一步收縮。公司持續透過加強交通連接、優化餐飲與零售組合、擴充活動與展演等方式，提升上葡京對中場客群的吸引力，但其對市佔率提升的實際效果仍不肯定。
衞星賭場方面，澳博計劃於2025年底前結束大多數衞星場，並將約458張賭枱及逾4,000名員工調配至自營賭場。為容納更多賭枱，公司正向母公司STDM獲取葡京賭場的額外樓面面積，亦擬收購凱旋門及十六浦物業，令該處的衞星賭場可以自營形式持續運作並獲得加枱配置。惠譽表示，相關舉措對信用輪廓的影響，將取決於澳博能否收復退出衞星場的市佔，以及交易條款的具體安排。基準情境假設下，澳博可保留三分之二的衞星場市佔，且賭枱將主要配置在澳門半島物業，因其區位接近且定位相似；這類賭枱的盈利能力料高於過往衞星模式，對EBITDA具有增益效果。
對澳博控股信貸狀況的影響，將取決於其能否吸收離場衞星賭場所流失的市佔，以及相關收購條款。惠譽的基準情景預測，澳博把賭枱重新分配至其澳門半島物業後，賭枱利潤率應高於先前在衞星賭場的利潤率，從而帶動EBITDA上升，澳博亦將保留離場衞星賭場大約三分之二的市場份額。
另外，澳博有一筆5億美元的債券將於2026年1月到期，另有12.5億港元及3億澳門元的債券將於2026年5月到期。惠譽預計，該公司將能獲得新的銀行貸款，為其2026年1月到期的5億美元債券中的大部分進行再融資。至於剩餘的到期債券，則可通過提取其截至2025年上半年末尚未動用的31億港元循環貸款來償還。
就同業比較，惠譽認為，澳博的業務版圖弱於美國同業永利度假村(BB-/穩定)、美高梅國際(BB-/穩定)及金沙集團(BBB-/穩定)，主因是公司高度集中於競爭激烈的澳門市場，且在該市場的資產組合與市佔相對偏弱。不過，與永利及美高梅相比，惠譽預計澳博在未來數年，將隨上葡京建設期與疫情期間累積債務的逐步償還而加速去槓桿，使資產負債表趨於保守。
